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金吾财讯|华泰证券发布研报指，上美股份(02145.HK)26H1营收37.57亿元（人民币，下同），同比下降8.6%；归母净利润1.08亿元，同比下降79.4%，归母净利率2.9%，同比下降9.9个百分点。特殊市场原因一次性损失、职工薪酬及福利、科研及产品开发投入及其他因素合计拖累净利率10.3个百分点。该行认为26H1低点或已过，26M7-8公司已重回增长，拐点或已现，预计下半年利润率有望环比修复。分品牌看，韩束26H1收入26.61亿元，同比下降20.4%，但仍位列抖音个人护理、面部护理等细分赛道第一，男士护理、洗护、身体护理、彩妆等品类持续扩容，其中男士等品类占总GMV已快速提升至约30%；newpage一页收入6.35亿元，同比增长59.9%，婴童功效护肤地位巩固，青少年线销售额大幅增长；安敏优收入1.40亿元，同比增长89.3%；红色小象收入1.13亿元，同比下降29.1%，仍处调整期；其他品牌收入2.08亿元，同比增长55.0%。公司亦持续推进崔玉涛、光之守护奥特曼及Hello Kitty等品牌筹备。分品类看，护肤收入24.78亿元，同比下降27.6%；母婴护理收入7.48亿元，同比增长34.4%；其他品类收入5.31亿元，同比增长316.5%。分渠道看，线上渠道收入35.36亿元，同比下降7.2%；线下渠道收入1.77亿元，同比下降34.3%。26H1毛利率76.7%，同比提升1.2个百分点；销售及分销开支率66.1%，同比上升9.2个百分点；经营活动现金流量净额3.13亿元，同比下降19.0%。基于韩束阶段性承压及新品牌推广费用投入较大，华泰证券下调26-28年营收预测至87.59/105.25/124.21亿元，下调归母净利润至4.14/12.05/14.12亿元，对应EPS为1.04/3.03/3.54元。考虑公司后续催化剂丰富、27年净利润率有望恢复，给予13x 27E PE，下调目标价至45.48港元（前值97.21港元），维持“买入”评级。风险提示：销售费用率提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。